2026年5月，全球涂料行业掀起一场足以重塑产业格局的并购风暴。日本立邦涂料集团（Nippon Paint Group）与美国宣伟公司（Sherwin-Williams）联合向荷兰涂料巨头阿克苏诺贝尔（AkzoNobel）发起两轮要约收购，总估值高达125亿欧元（约合145.55亿美元）。尽管该联合提案于5月27日被阿克苏诺贝尔董事会正式拒绝，但其背后所揭示的产业逻辑、战略考量与资本博弈，依然引发全球市场的高度关注。

01 

事件背景：

三家巨头的行业地位与格局

阿克苏诺贝尔的历史可追溯至1792年，历经两百余年发展，已成为全球涂料行业的领军者之一。公司旗下拥有装饰涂料和高性能涂料两大业务部门，品牌矩阵包括多乐士（Dulux）、新劲（Sikkens）、国际（International）和依卡（Eka）等众多著名品牌。业务涵盖建筑装饰涂料、汽车涂料、木器涂料、船舶涂料、包装涂料、航空涂料、风电涂料、3C涂料、粉末涂料、卷材涂料及工业防护涂料等，遍及全球100多个国家和地区。

据权威榜单，阿克苏诺贝尔以115.60亿美元的销售收入位列2025全球十大涂料制造商排行榜第三位。在细分领域，其位居2025全球建筑装饰涂料品牌30强排行榜第三、全球工业涂料品牌30强排行榜前三，同时位列全球十大船舶涂料品牌榜单第二、全球十大汽车涂料品牌榜单第七。2025年，集团实现销售收入101.58亿欧元（约合115.14亿美元）。

说明：上述企业的销售收入、业务板块收入占比、区域销售收入占比均来自2025年度报告或决算说明会资料；全球排名基于2024年销售收入；宣伟业务板块收入、区域销售收入占比为估算。

立邦涂料集团总部位于日本，业务涉及建筑涂料、汽车涂料、工业防腐涂料、木器涂料、船舶和防护涂料、基辅材等。集团通过独特的“资产整合平台”（Asset Assembler）模式，依托两大支柱加速增长：拓展现有业务和积极寻求并购机会。业务遍及全球48个地区，致力于提供为客户创造高附加值的创新解决方案。

据权威榜单，立邦以115.60亿美元的销售收入位列2025全球十大涂料制造商排行榜第四位。在细分领域，其位居2025全球建筑装饰涂料品牌30强排行榜第二、全球工业涂料品牌30强排行榜前六，同时位列全球十大船舶涂料品牌榜单第六、全球十大汽车涂料品牌榜单第五。2025年，集团实现销售收入17742.31亿日元（约合118.44亿美元）。

宣伟始建于1866年，业务版图覆盖建筑涂料、木器涂料、包装涂料、工业重防腐及防护涂料、汽车涂料、卷材涂料、船舶涂料、粉末涂料等多个领域，旗下拥有油漆店集团、消费者品牌集团、高性能涂料集团三大业务部门，业务遍及全球120多个国家和地区。根据“全球十大涂料制造商排行榜”，宣伟已连续6年稳居全球涂料销量第一的宝座。2025年实现净销售额235.74亿美元。

作为一家拥有160年历史的全球综合性涂料企业，宣伟在建筑涂料、汽车涂料、航空涂料、船舶涂料、包装涂料等多个领域的产销量均位居全球行业前列。根据系列权威榜单显示，宣伟位居2025全球建筑装饰涂料品牌30强排行榜第一，位居2025全球工业涂料品牌20强排行榜前二。此外，宣伟还位居全球十大汽车涂料品牌榜单第7位，位列全球十大船舶涂料品牌榜单第5位等。

02 

联合提案核心内容：

分拆收购，各取所需

根据阿克苏诺贝尔于2026年5月27日发布的新闻稿，联合提案拟以每股73.00欧元现金（约合85美元）的价格，现金收购阿克苏诺贝尔所有已发行和流通在外的股份。据此计算，对阿克苏诺贝尔的估值约为125亿欧元（约合145.55亿美元或988亿元人民币）。

联合提案的核心设想是“分拆收购”——由立邦涂料集团收购阿克苏诺贝尔的装饰漆和工业涂料业务，由宣伟公司收购阿克苏诺贝尔的船舶与防护涂料、汽车与特种涂料以及粉末涂料业务。

这一分割方式极具战略针对性：立邦希望巩固其在装饰涂料领域的全球领导地位，尤其是实现多乐士品牌的全球统一；宣伟则意在补充其在高性能涂料领域的产品线和地域覆盖。

值得关注的是，该联合提案不包含任何融资条件，也无需获得宣伟公司或立邦涂料集团股东的批准。这表明两大收购方在资金准备和决策层面已高度成熟，展现出强烈的交易决心。

联合提案于2026年4月16日首次提交，4月29日再次提交，充分体现了立邦与宣伟对此次交易的高度重视与持续跟进。

03

立邦和宣伟为何要收购？

尽管这一联合提案最终被阿克苏诺贝尔董事会拒绝，但其背后所揭示的战略逻辑却清晰而深刻：在全球涂料行业加速整合的背景下，立邦与宣伟各自看到了通过分拆收购阿克苏诺贝尔业务板块实现跨越式发展的历史性机遇。

立邦的战略诉求：统一多乐士，加速全球扩张

对于立邦涂料集团而言，潜在收购阿克苏诺贝尔的装饰涂料业务（Deco）具有多重战略价值，这些价值直指立邦长期以来的全球化雄心。

第一，提升装饰涂料全球市场份额和地位。多乐士是全球最具知名度的装饰涂料品牌之一，在全球消费者心中拥有极高的认知度和美誉度。然而，由于历史原因，该品牌在不同地区由不同公司运营。立邦若能将阿克苏诺贝尔的装饰涂料业务收入囊中，即可在全球范围内实现多乐士品牌的统一管理，更能提升装饰涂料业务的全球市场份额和地位。这不仅是品牌层面的整合，更意味着统一的品牌战略、市场定位、产品标准和营销体系。统一的品牌体系将释放巨大的品牌协同效应，消除因区域分割造成的品牌价值损耗，使立邦在全球装饰涂料市场获得更强的议价能力和消费者忠诚度。

立邦涂料集团2025年度区域和业务销售占比情况

第二，加速国际增长。立邦虽然在亚洲市场占据绝对领先地位——是亚洲第一、全球第四的涂料巨头——但在欧洲、美洲等市场的渗透率仍有较大提升空间。阿克苏诺贝尔总部位于荷兰，在欧美市场拥有深厚的渠道网络、成熟的销售体系和高度的品牌认知。收购其装饰涂料业务，立邦可以快速切入这些高价值市场，规避从零开始自建渠道的漫长周期和高额成本。这对于立邦从“亚洲冠军”迈向“全球冠军”的战略转型具有决定性意义。

第三，强化产品组合。阿克苏诺贝尔在高端装饰涂料、工业涂料领域拥有强大的技术积累和产品创新能力。其产品线覆盖从大众市场到专业级、从建筑内墙到特种工业涂料的广泛领域。这些产品与立邦现有的产品线形成高度互补，能够丰富立邦的产品矩阵，提升其在高端市场的竞争力。技术层面的整合也将加速立邦在环保涂料、功能涂料等前沿领域的研发进程。

宣伟的战略诉求：补强高端，完善全球布局

作为全球涂料销量六连冠的行业巨头，宣伟此次拟收购阿克苏诺贝尔的高性能涂料业务（船舶与防护涂料、汽车与特种涂料、粉末涂料），其战略意义同样深远。宣伟在联合提案说明资料中明确提出了六大战略依据。

宣伟表示，该联合提案主要基于6大战略依据考虑，一是拟议交易符合公司战略并创造价值；二是拟收购提升高性能涂料业务市场份额和竞争力；三是实现增长的组合策略；四是增强型客户解决方案；五是在业务增长、整合与可持续发展方面拥有经验证的卓越业绩记录。

拟议交易符合公司战略并创造价值。对于宣伟公司而言，潜在收购阿克苏诺贝尔的高性能涂料业务将补充宣伟公司现有的产品组合，并提升其在某些宣伟目前涉足有限的特定高端涂料领域的地位。潜在收购将从产品线和地域覆盖的角度，进一步完善宣伟现有的高性能涂料产品组合。宣伟表示，“拟议交易符合宣伟的长期战略及资本配置框架。宣伟董事会已对此次交易进行了全面审查。”收购阿克苏诺贝尔的高性能涂料业务，将直接为宣伟创造显著的股东价值。

实现增长的组合策略。宣伟指出，一是将阿克苏诺贝尔卓越的高性能涂料业务与宣伟公司相结合，代表着宣伟高性能涂料战略的一次极具吸引力的加速推进，该战略聚焦于那些客户高度重视技术专长与服务的高价值终端市场。二是领先的高性能涂料业务具有互补的产品组合和地域布局，从而为多个终端市场和地区的客户提升了差异化的价值主张。三是宣伟在成功执行整合以及负责任地管理所收购业务方面拥有卓越的过往记录，威士伯（Valspar）及众多其他收购项目的成功整合便是明证。

提升客户解决方案。宣伟从五个维度阐述了收购对客户价值的提升：1、地理扩张。该战略融合了宣伟在美洲的业务优势与阿克苏诺贝尔在欧洲及亚洲的业务实力，旨在为全球高性能涂料客户提供服务；通过扩展制造和分销网络降低了服务成本。2、增强并多元化投资组合。互补的产品组合与功能，旨在惠及广大客户群体；业务拓展至具有吸引力且盈利丰厚的领域（航空航天、粉末材料、P&M）。3、提升全球客户的信任度。提升高性能涂料在原始设备制造商（OEM）及全球大型客户中的可信度；具备强大的技术能力。4、提升运营创新能力。一流的制造与研发能力；提升产品创新能力、可持续发展水平及上市速度。5、数字与客户生产力领导力。采用行业领先的工具；提升客户效率与忠诚度。6、未来增长的平台。人才引进+在高性能涂料终端市场提升综合竞争力；为未来的增长渠道奠定基础。

宣伟特别强调了自己在业务增长、整合与可持续发展方面拥有经验证的卓越业绩记录。2017年，宣伟成功收购威士伯，随后又相继收购了ICA、汉高金属包装涂料业务、巴斯夫巴西装饰涂料业务等。过去十年间，宣伟完成了16笔交易的收购与整合。公司拥有成功完成各类规模整合项目、并妥善管理收购资产的可靠业绩记录。宣伟致力于同时投资于企业及其员工，支持为顾客、员工及所有利益相关方创造卓越成果。这一历史业绩为市场对此次交易的信心提供了有力支撑。

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阿克苏诺贝尔为何拒绝联合提案？

阿克苏诺贝尔表示，公司管理委员会和监事会同各自的财务及法律顾问一道，依据信义义务，对联合提案进行了仔细审查和考量。董事会经综合考虑后认为，该提案不符合——也无法合理预期符合——阿克苏诺贝尔与艾仕得（Axalta）之间合并协议所定义的“更优提案”标准。这意味着，在与艾仕得的对等合并框架下，立邦与宣伟的报价及条款并未展现出足够的优越性。

阿克苏诺贝尔董事会特别考虑了以下三个关键因素：第一，价格远未反映公司的真实价值与长期前景。阿克苏诺贝尔认为，每股73.00欧元的指示性要约价格，虽然对市场造成了短期冲击，并一度推动其股价在阿姆斯特丹早盘交易中上涨16%，创下自2017年3月以来的最大涨幅，但与公司通过与艾仕得合并所能带来的战略收益和长期增长潜力相比，这一价格“远未能充分反映”公司的价值。阿克苏诺贝尔显然认为自己具有更高的独立价值和协同增长空间。

第二，交易的重大确定性不足。任何大型跨国并购都面临监管审批的风险，而这一提案的复杂性在于，它并非单一收购方，而是由立邦与宣伟联合发起，并在交易完成后需要进行业务分割。这种架构将面临欧盟、美国乃至全球多个司法管辖区的反垄断审查。阿克苏诺贝尔董事会质疑，这种复杂的业务分割方案能否顺利通过监管机构的严格审核，存在巨大的不确定性。相比之下，与艾仕得的对等合并可能拥有更清晰的监管路径。

第三，利益相关方的利益未得到充分保障。阿克苏诺贝尔强调，该提案未能充分保障公司利益相关方（包括股东、员工、客户、社区等）的利益。一家有着悠久历史和深厚文化底蕴的欧洲企业，在面临被亚洲和美国资本联合“分拆”的命运时，其对品牌独立性、员工就业、研发中心保留等非财务因素的担忧，显然构成了拒绝的重要理由。阿克苏诺贝尔的董事会认为自己有责任维护所有利益相关者的整体利益，而不仅仅是接受一个最高的出价。

阿克苏诺贝尔表示，两个董事会一致继续推荐与艾仕得的对等合并。双方于2025年11月18日宣布，将通过等值的全股票合并方式创建一家全球领先的涂料公司。该交易预计将于2026年末或2027年初完成，仍需获得股东和监管机构的批准。

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各方反应与下一步行动

联合声明表示，立邦与宣伟已向阿克苏诺贝尔董事会表达了就联合提案进行建设性讨论的意愿，但对方已明确拒绝。鉴于这一决定，“立邦涂料集团与宣伟公司正在考虑下一步行动（若有）”。同时，两家公司表示将根据适用法律法规，适时提供进一步更新。

这句话中的“若有”二字耐人寻味。一方面，它保留了继续争取的可能性；另一方面，也为放弃交易留下了余地。这或许意味着，除非阿克苏诺贝尔的态度发生变化，否则两家公司不太可能提出更高的报价或更优的条件。

本次联合提案的顾问阵容堪称豪华。美国银行（Bank of America）担任立邦涂料集团的财务顾问，安理谢尔曼律师事务所（A&O Shearman）担任其法律顾问。花旗集团（Citi）担任宣伟公司的财务顾问，威凯平和而德律师事务所（Weil,Gotshal&Manges LLP）和斯蒂贝律师事务所（Stibbe）共同担任其法律顾问。

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未来展望：全球涂料格局将走向何方？

涂界观察员李明月分析指出，如果阿克苏诺贝尔与艾仕得的全股票合并顺利完成，将诞生一家全球涂料行业的超级巨头，在多个细分领域形成绝对领先优势。这可能会进一步压缩立邦和宣伟的竞争空间，促使两家公司寻找新的并购目标。

李明月分析表示，尽管联合提案被拒绝，但立邦与宣伟仍有可能修改提案条款后重新提交。例如，提高要约价格、增强交易确定性安排、或者就更具体的业务分割方案与阿克苏诺贝尔进行协商。不过，考虑到阿克苏诺贝尔已明确表示联合提案不符合“更优提案”标准，且公司已与艾仕得签署合并协议，修改提案的空间和意义都较为有限。

李明月进一步指出，即使此次联合收购提案未能成行，立邦与宣伟的战略诉求依然存在。未来，两家公司可能分别或共同寻求其他涂料资产的收购机会，全球涂料行业的整合浪潮仍将持续。

李明月分析表示，从更宏观的视角来看，此次事件折射出全球涂料行业的一个长期趋势——整合加速，强者恒强。涂料行业具有显著的规模效应和品牌效应，随着原材料成本上升、环保法规趋严、客户需求日益复杂，中小型企业的生存压力不断加大，而头部企业则通过并购不断扩大市场份额和业务边界。立邦的“资产整合平台”模式和宣伟的连续并购历史，都是这一趋势的典型代表。阿克苏诺贝尔与艾仕得的合并计划，则是同一逻辑下的另一种演绎。

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结语

立邦涂料集团与宣伟公司联合向阿克苏诺贝尔发起的125亿欧元要约收购，虽被拒绝，却已在全球涂料行业激起巨大涟漪。这不仅是一场资本层面的博弈，更是全球涂料产业战略格局的一次深刻映射——头部企业正在通过并购重组，争夺未来十年在高价值涂料领域的制高点。

无论此次交易最终结果如何，有一点是确定的：全球涂料行业的竞争，已经进入了“巨头对决”的新阶段。对于立邦、宣伟、阿克苏诺贝尔、艾仕得这四大玩家而言，未来的每一步棋，都将深刻影响整个产业的走向。

正如联合声明所言：“立邦涂料集团与宣伟公司将根据适用法律法规，适时提供进一步更新。”市场正屏息以待，看这场“涂料三国演义”的下一幕，将如何上演。

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