近日，Sleep Number正式向美国纽约南区破产法院申请Chapter 11破产保护，并与加拿大床垫零售巨头Sleep Country Canada达成协议，计划通过法院监督的出售程序完成收购。根据披露，Sleep Country Canada将作为“领头竞标者”提出约4.15亿美元的收购方案。如果交易最终获批，两家公司将成为北美领先的床垫及睡眠产品企业之一。

Sleep Country Canada总裁兼首席执行官Stewart Schaefer在公告中表示，公司一直非常欣赏Sleep Number及其革命性的个性化睡眠产品。双方结合后不仅能够扩大美国市场业务，还有机会将Sleep Number的智能睡眠技术引入加拿大市场，并推动未来的国际扩张。按照目前流程，如果出现更高、更优的报价，公司将在7月13日举行拍卖，并争取在7月15日获得法院批准，7月31日前完成交易。

根据破产文件，Sleep Number的资产约为5亿至10亿美元，而负债则高达10亿至100亿美元。为支撑重组期间业务运转，公司预计将获得最高2.6亿美元的破产保护融资，其中包括6500万美元的新融资。公司表示，这笔资金加上正常经营产生的现金流，将足以支撑业务运转并完成出售程序。

同时，公司强调，重组期间实体门店将继续营业，官方网站将继续接受订单，智能床联网系统和手机应用程序也将保持正常运行，现有客户无需担心服务中断。

事实上，这一消息的传出，其实早有预兆。今年5月，Sleep Number发布的一季度财报已释放出危险信号：公司GAAP每股亏损高达2.19美元，比市场预期多亏1.72美元；营收3.19亿美元，同样不及预期。更令市场担忧的是，公司同时宣布暂停发布财务指引，理由是已聘请投行古根海姆证券协助评估战略和融资方案。受此影响，股价当日暴跌22.45%。进入6月，形势进一步恶化。由于公司开始为可能的破产申请做准备，股价在6月4日再度下跌70%。截至6月12日，Sleep Number股价已跌至每股0.35美元。与一年前相比，市值已蒸发超过九成。

然而，Sleep Number的倒下，远不止一份财报的失利。背后更深层的风险，是财务结构和资本市场叙事长期未被及时纠正。

从经营模式来看，Sleep Number高度依赖直营零售和高客单价。2021年前后，公司在美国50个州经营648家门店，床垫销售额约18亿美元，位列美国床垫零售商前列。然而，疫情后美国床垫消费回落，耐用品消费降温，高端床垫购买变得谨慎。Sleep Number的高端定位和强直营模式，在增长阶段是优势，一旦需求下行，就成了沉重负担。门店租金、人员、导购培训、交付安装、售后维护、系统运营，持续消耗现金流。

更值得关注的是，此次破产还将一连串供应商拖下水。破产文件显示，公司欠付家居及床具供应商的款项合计约2870万美元（约合人民币2.06亿元），在前30大无担保债权人中，有11家是家居企业。其中，弹簧床架巨头礼恩派被欠款超1020万美元，泡棉供应商Elite Comfort Solutions超610万美元，气囊供应商Gumotex超370万美元。此外，Ergomotion、Carpenter Co.、Future Foam、Culp Home Fashions等多家供应商也被列入贸易应付款名单。

与此同时，法律层面的连锁反应已经启动。Wolf Haldenstein Adler Freeman&Herz律师事务所宣布，代表Sleep Number股东对公司可能存在的证券欺诈行为发起调查，调查重点包括公司及部分高管、董事是否参与了证券欺诈或其他非法商业活动。Pomerantz LLP等多家律所也已宣布类似调查。这些律所正在召集在相关期间购买Sleep Number股票并遭受损失的投资者，共同探讨发起集体诉讼的可能性。

一家曾经定义“智能床”的公司，从股价140美元到0.39美元，从行业标杆到破产出售。Sleep Number的故事提醒所有人：在消费耐用品领域，故事可以讲得很动人，但最终决定命运的，仍然是经得起考验的商业模式和现金流。

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