截至9月1日，14家涂料上市公司2026年半年报已全部披露。统计显示，这14家公司应收账款账面余额合计362.6亿元，坏账准备余额105.1亿元，整体平均计提率约29%。不过，这并非一次普通的周期波动，而是一场行业性的结构性出清。

房地产产业链风险传导

这笔坏账并非涂料企业自身经营不善所致，而是房地产风险沿着供应链向下游逐级传导的结果。房地产下行周期中，开发商的资金链断裂使其无法支付工程款项，上游的涂料供应商便成为最先承压的环节。

涂料的坏账风险并非均等分布，行业内部存在一条清晰的分界线。建筑工程和防水领域的企业是坏账的重灾区，ST亚士计提率高达70.3%，凯伦股份38.4%、科顺股份37.5%、东方雨虹31.6%、三棵树31%。与之形成对照的是以零售、消费电子和出口业务为主的涂料企业，孚日股份计提率仅2.3%，麦加芯彩6.2%，松井股份8.9%。建筑链企业的坏账计提比例是零售出口型企业的近10倍。

这种分化的根源并非企业自身的经营能力，而是客户群体的信用质量差异。建筑涂料企业的主要客户是房地产开发商和建筑工程商，这些客户在行业下行周期中自身难保，付款能力持续恶化，坏账风险自然高企。据展辰新材公开披露，2023年至2025年，其应收账款坏账准备计提比例分别为33.96%、29.56%和27.9%，同期可比公司平均水平分别只有9.77%、10.24%和11.30%。两组数据之间的鸿沟，折射的是服务于房地产与服务于制造业的两类客户群体所处的信用环境完全不同。

更值得警惕的是单项计提——对已确认债务人违约、预计无法收回的应收账款逐笔单独计提的坏账，这部分才是真正的“死账”。14家公司单项计提坏账准备合计约52.7亿元，占应收账面余额约19%，前六大公司集中了约97%的单项计提，风险高度集中于建筑链客户。放宽信用以换取收入增长正在成为建筑链企业的普遍策略，系统性风险仍在累积。

坏账加速行业出清

当坏账从“回收困难”变成“确认损失”，行业的生存门槛便被迅速抬高。那些无法承受坏账冲击的企业正在加速离场。据天眼查平台统计，2025年6月至2026年6月的一年时间里，全国共有324家涂料、化工相关企业完成注销、吊销或进入歇业状态。这并非一次孤立的出清——涂料制造企业注销数量从2021年约23家、2022年约33家，大幅攀升至2023年161家、2024年684家、2025年559家。短短几年间，退出企业的数量增长了近30倍，行业正在经历一场加速洗牌。

老牌企业同样未能幸免。2026年8月6日，经营了25年的纳尔特漆业正式进入破产清算程序；2026年初，深耕涂料行业近百年的珠江涂料旗下控股子公司被法院裁定破产，账面资产仅136万元、负债却高达3028万元；浙江华德新材料曾参与上海世博会和杭州G20峰会，2025年5月因资不抵债黯然退场；紫荆花制漆（上海）成立于2002年，2025年11月注销。当一个行业里经营二十余年的老牌企业接连倒下时，寒意已渗透至每一个角落。

中小企业的处境更为严峻。从成立年限看，成立不足三年的企业占比超三成，五年以内的占比超六成。大量企业在尚未站稳脚跟时便被淘汰——北京涛昊石涂料2023年9月成立，因未按时公示年报、登记地址失联，2026年5月被吊销营业执照，实际存续不足3年。500万元以下小微企业占离场企业总数的四成。行业准入门槛虽低，生存门槛却极高。

出清的另一面是行业集中度的提升。据国投证券研报，涂料行业CR10已从2020年的25.11%提升至2023年的37.73%。头部企业三棵树零售市占率从1.70%提升至5.31%。坏账正在加速行业的两极分化：依赖地产链的中小企业被105亿坏账拖入深渊，具备品牌、渠道和产品优势的头部企业则在抢占出清企业腾出的市场份额。

增长模式正在终结

坏账的出清效应只是表层现象，更深层的问题在于涂料行业过去二十年赖以生存的“以应收换收入”的增长逻辑已经失效。过去，“先把货发出去、先把收入做上去”是行业通行的增长法则，这意味着企业在发货时即确认收入，但货款的回收依赖于下游客户的后续付款。在房地产行业上行周期中，回款虽有延迟但最终能够收回，该模式尚可维持运转。然而，当下游客户的支付能力从延迟付款演变为根本性的支付违约，这一模式便失去了运行基础，应收款随之转化为持续的资产减值损失。

14家公司中有8家应收及票据占营收比例超过100%，收入大量停留在账面。ST亚士应收账款及票据合计6.2亿元，是其营收1.28亿元的4.8倍；惠尔明应收账款6.30亿元，账龄结构中1年以上占比从23.9%升至24.3%，账龄持续拉长；广信材料应收账款2.68亿元，占总资产22%，占营收102%。

同时，坏账正在从一次性冲击变成持续性侵蚀，高应收直接拖累现金流，信用减值损失正在系统性损害利润。东方雨虹信用减值损失5.67亿元，同比增长1.37亿元，相当于其归母净利润的92%；科顺股份计提信用减值损失约1.63亿元，其中应收账款坏账损失1.57亿元；三棵树信用减值损失8909.99万元，几乎全部来自应收账款减值损失。展辰新材连续三年坏账计提比例维持在行业平均水平的近三倍。

两种竞争逻辑正在切换——过去比拼的是“谁铺得开谁赢”，未来比拼的是“谁收得回钱谁活”。经营现金流正在取代营收增速，成为衡量涂料企业健康状况的核心指标。

行业转向工业链

当旧的增长模式失效之后，行业需要寻找新的方向。随着房地产投资持续萎缩，建筑涂料市场的需求底座已经坍塌，继续依赖这一赛道的企业将面临持续的坏账侵蚀与订单萎缩。部分企业正在主动放弃这一高风险的建筑赛道，转向回款周期短、坏账风险低的工业防护涂料和出口业务。

工业防护涂料包括集装箱涂料、汽车涂料、工程机械涂料、风电叶片涂料、船舶涂料等，其服务的客户是制造业、新能源和出口贸易。据中国涂料工业协会数据，2026年上半年工业防护类涂料及出口业务逆势增长，涂料出口量同比增长35.24%。展辰新材工业涂料收入增长42%，同时建筑涂料主动收缩39%。这组数据清楚地显示，部分企业已经在主动放弃高风险的建筑赛道，转向毛利更低但回款更稳的工业赛道。在出口领域，东方雨虹境外收入同比增长207.6%，出海正在成为头部企业的第二增长曲线。

展开