来自广东的床垫龙头企业慕思健康睡眠股份有限公司（以下简称“慕思股份”）近日发布2024年年报及2025年一季报，去年营业收入微增0.43%，结束了公司此前连续两年营收下滑的态势。然而，其归母净利润却同比下降4.36%，扣非净利润降幅更为显著，达到7.67%。整体来看，2024年营业收入与净利润增速未达预期目标。与此同时，公司宣布了高比例的分红方案，实际控制人林集永、王炳坤合计获得超5亿元现金分红，这一业绩与分红的反差引发市场关注。

业绩目标未达成

九成净利润用于分红

财报数据显示，2024年慕思股份全年实现营收56.03亿元，同比小幅增长0.43%，结束了此前连续两年的下滑趋势。归母净利润7.67亿元，同比下降4.36%，扣非净利润降幅更达7.67%。今年第一季度延续下滑的趋势，实现营业收入11.21亿元，同比下降6.66%；实现净利润1.18亿元，同比下滑16.43%。据中信建投研报分析，这主要受到去年一季度电商渠道高基数影响，预估剔除影响后今年一季度的营收个位数增长，其中经销渠道略有下降、直营和电商渠道下滑幅度较大。

值得注意的是，慕思股份在2024年5月发布了员工持股计划，在计划中慕思股份设置业绩目标是“以2023年为基数，2024年营业收入和净利润增长率分别不低于15%和10%”。而从年报数据上看，慕思股份显然并未完成年度业绩目标。

与2024年年报一同发布的还有慕思股份的年度分红方案。慕思股份宣布，2024年度每10股派发现金红利10元（含税），分红总额达到3.94亿元，叠加半年度分红10股派7.5元（含税），分红总额为2.95亿元，全年累计派发6.89亿元，占了2024年归母净利润的比例高达89.83%，股息率（近12个月）约为5.41%。

去年近九成净利润用于分红，慕思股份的分红力度可谓是十分大方，也契合目前监管部门积极鼓励上市公司进行现金分红和开展市值管理的趋势。然而，高比例分红下获益最高的还属慕思股份的实控人王炳坤、林集永。两人分别直接持有慕思股份18.26%的股份，加上通过慕腾投资、慕泰投资等间接持股的股份，累计持股比例达到76.48%，这意味着两人获得分红金额合计约5.27亿元，每人约可分红2.63亿元。

公司增收不增利

AI转型能否破局？

慕思股份成立于2004年，总部位于广东东莞，是中国高端床垫行业的头部企业之一，核心产品包括中高端床垫、智能睡眠设备、床架及床品等。2022年，慕思股份在深交所主板挂牌上市。上市后，公司加速电商和全球化布局，同时通过跨境电商布局海外电商平台。

从产品维度看，慕思股份的收入主要来源于床垫、床架、沙发及床品。2024年，床垫业务依旧是营收主力，实现营收26.79亿元，同比增长3.78%，占营收比例达到47.81%，成为营收增长的关键驱动力；床架业务实现营收16.65亿元，基本持平去年；沙发及床品业务则分别实现营收4.31亿元、4.04亿元，出现不同程度下滑，分别下降0.42%、7.47%。

在行业整体增速放缓背景下，与不少床垫企业一样，慕思股份在2024年出现“增收不增利”的情况。尽管毛利率维持在50%左右的水平，但三费（销售费用、管理费用和财务费用）支出较高侵蚀了公司的利润。

数据显示，慕思股份2024年度销售费用为14.03亿元，占营业收入的比例为25.05%。高额的销售费用可能投入在直播电商、社交媒体推广以及线下促销活动等，为应对线下客流减少的挑战，近年来慕思股份主要在直播、电商等在线渠道发力。2024年电商渠道收入达到10.93亿元，同比增长6.04%，但毛利率相比上一年下降1.32%，这已经是连续三年下滑，在流量成本攀升和电商渠道竞争日益激烈的背景下，慕思股份转战在线平台仍承受利润压力。

与同行通过降本增效实现利润增长不同，慕思股份当前仍聚焦中高端床垫市场，中高端床垫家居行业天然依赖品牌溢价与渠道渗透，慕思股份销售费用居高不下也是维持其中高端床垫市场的必要代价之一。面对行业增长瓶颈，慕思将AI技术视为破局关键，开始布局智能床垫赛道，2024年推出AI床垫T11 PRO，称其搭载自主研发的“潮汐睡眠系统”，拥有“睡眠监测能力”和“智能调节能力”。在消费市场竞争加剧的行业变局中，慕思股份如何在技术创新和成本控制、渠道开拓和费用控制上找到平衡点，将成为慕思股份扭转“增收不增利”的关键考验。

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