8月10日，济南建工集团有限公司（简称“济南建工”）发布公告，拟将其持有的对恒大地产集团及其关联方、其他债务人的债权资产进行转让。这批债权原始价值合计43.43亿元，经评估后转让价款定为27.99亿元，折价幅度约35.6%。受让方为济南国投园区运营管理有限公司，实控人为济南市国资委。

这笔43亿元的债权并非对外投资，而是济南建工旗下济南一建、济南四建、山东三箭等老牌施工企业自2016至2020年间承接恒大住宅总包项目累积形成的工程应收账款。恒大高周转模式下普遍拉长付款周期，大量采用商业承兑汇票抵扣工程款。2021年恒大流动性危机爆发后，全国项目大面积停工，到期商票无法兑付，施工工程款无法结清，日积月累形成大额欠款。

评级报告披露，截至2025年末，济南建工单项计提坏账准备的应收账款账面余额33.91亿元，主要为恒大项目款项及逾期票据，坏账计提比例40.17%。其中恒大系房建施工项目尚未收回工程款账面余额30.77亿元，累计计提坏账准备12.31亿元。前五名欠款方均为恒大系各地项目公司：莱阳盈丰置业2.79亿元、安庆粤诚置业2.5亿元、阜阳粤恒置业2.4亿元、济南恒大绿洲置业2.14亿元、潍坊金碧置业2.03亿元，合计接近12亿元。

该笔债权形成已对济南建工业绩造成持续侵蚀。重组首年净利润7.34亿元，但2023至2025年连续三年徘徊在2.1亿至2.23亿元区间，较高点缩水超七成。2025年信用减值损失占营业利润比例高达77.73%。2026年一季度利润总额仅0.16亿元，同比降幅扩大至56.06%。截至2026年3月末，公司总资产521.82亿元，总负债425.99亿元；现金类资产54.86亿元，短期有息债务87.89亿元，短期偿债压力明显。

本次交易特殊之处在于接盘方身份。受让方济南国投园区运营管理有限公司注册资本仅200万元，由济南市国有资产投资有限公司全资持有，隶属市属一级平台济南国有资产运营管理集团，主要承担资产盘活处置职能。

对济南建工而言，这笔交易收益清晰：以27.99亿元现金对价压降43.43亿元高风险应收资产，彻底解除未来持续计提坏账对利润的侵蚀。交易完成后预计将一次性形成约15.44亿元资产处置损失，但长期来看能够卸下历史包袱聚焦施工主业。

然而站在济南市国资视角，该批债权最终能收回多少仍是未知数。2025年8月，恒大地产集团广东房地产开发有限公司被裁定破产清算，全国数十家“恒大系”公司已陆续进入破产程序。施工企业普通债权在破产清偿框架内按比例分配，处置周期长达数年，最终清偿比例普遍偏低。

以六五折价格完成体系内流转，只是将短期风险从施工平台转移至资产管理平台，风险并未完全出清。这笔资产处置是否划算，最终取决于未来数年实际回款能否超过35.6%的折价幅度。

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