据深交所披露，江苏佳饰家新材料集团股份有限公司（简称“佳饰家”）的深交所主板IPO进程自2026年1月进入“已问询”阶段后，正迎来监管层的严格审视。

这家成立于2010年的纸基新材料企业，主营业务为浸渍纸及相关产品的研发、生产和销售，是家居装修产业链上游的重要供应商。根据深交所披露信息，佳饰家集团IPO申请于2025年12月28日获受理，2026年1月11日审核状态更新为“已问询”，保荐机构为东方证券。本次拟公开发行股票不超过4500万股，占发行后总股本比例不低于25%，拟募资7.71亿元投向智能绿色工厂建设、研发中心及信息化建设以及补充流动资金三大方向。

从招股书披露的财务数据看，佳饰家集团近年来的营收增长已显乏力。2022年至2025年上半年，公司营业收入分别为14.24亿元、15.90亿元、16.00亿元和8.43亿元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为1.38亿元、1.41亿元、1.35亿元和0.62亿元。值得注意的是，2024年公司营收同比微增0.66%，归母净利润却同比下滑8.55%，这是近年来首次出现明显的净利润下滑。

作为行业龙头企业，佳饰家集团在浸渍纸领域的市场地位不容小觑。根据中国林业科学研究院木材工业研究所研究数据，2022年我国浸渍纸产值约为348亿元，佳饰家集团市场占有率约3.99%，位居行业前列。公司在江苏、广西、四川、山东、浙江、广东、湖北等七大人造板产业聚集区布局生产基地，形成了“就近供应、快速交付”的全国化供应网络。技术层面，公司累计拥有130项专利，其中发明专利32项，参与18项国家相关标准制定。

然而，在行业龙头光环之下，招股书暴露的四大核心矛盾正成为其IPO闯关的关键考验。首先是客户集中度过高且深度绑定单一客户的风险。2022年至2025年上半年，公司向前五大客户销售金额占比从46.69%持续攀升至65.31%。其中，兔宝宝作为第一大客户，销售占比从2022年的28.03%提升至2025年上半年的33.96%，接近总营收的三分之一。更值得关注的是，兔宝宝通过全资子公司持有佳饰家集团4.84%的股份，形成了“股东+大客户”的双重绑定关系。分析人士指出，这种深度关联绑定可能削弱公司议价能力，一旦合作关系发生变化，对佳饰家集团的冲击将是巨大的。

其次是应收账款快速攀升带来的财务压力。2022年至2025年上半年各期末，公司应收账款账面净值分别为2.95亿元、3.05亿元、3.62亿元及5.02亿元，呈现持续增长态势。尤其是2025年上半年，应收账款较2024年底增长38.67%，占流动资产的比重从33.99%上升至42.01%。注册会计师指出，5.02亿元的应收账款对于上半年营收仅8.43亿元的企业来说占比过高，资金回笼速度变慢可能导致周转效率下降，甚至面临坏账风险。

再次是研发投入与行业地位不匹配。2022年至2024年及2025年上半年，公司研发费用率分别仅为1.85%、1.55%、1.65%、1.55%，显著低于同行业可比公司4%以上的均值。作为被认证的高新技术企业，这一投入水平在技术密集型的纸基新材料行业中显得较为薄弱。

此外，公司还存在内控合规方面的瑕疵。招股书披露，2025年6月末仍有164名员工未缴社保、174名未缴公积金，部分子公司使用无证房产，境外子公司曾受行政处罚。公司2025年取消监事会、由审计委员会履行监督职能的治理安排，在A股市场也较为罕见，预计将引发监管层重点关注。

在募投项目方面，佳饰家集团拟将6.69亿元投向智能绿色工厂建设，计划在广东、广西、湖北、江苏建设或升级生产基地，新增浸渍纸1.08亿张/年、浸渍纸复合材料540万张/年等产能。然而，招股书显示目前公司浸渍纸产能利用率仅75%-81%，复合材料产能利用率2025年上半年已降至69.32%，现有产能尚未饱和。在行业竞争格局极为分散、中低端价格战频发的背景下，新增产能的消化前景存在较大不确定性。

从IPO审核基本面看，佳饰家集团最近三年净利润累计4.14亿元、营收累计46.14亿元，满足深交所主板上市财务标准。但2025年已有8家拟IPO企业因客户依赖、内控不规范被终止审核，监管层的问询重点将集中在客户集中度合理性、关联交易公允性、内控整改有效性以及新增产能消化可行性等核心问题上。

浸渍纸行业正迎来绿色转型与整合机遇，2022年全球市场规模达670亿元，我国占比52%。佳饰家集团凭借全国化布局、技术积累和优质客户资源，具备在行业整合中扩大份额的潜力。但如何化解客户依赖、应收账款激增、研发投入不足、内控合规等核心矛盾，将决定其IPO闯关的最终结果。在“已问询”阶段，公司能否通过高质量的回复打消监管疑虑，市场正拭目以待。

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