近日，美国热水器巨头A.O.史密斯宣布与CPE源峰签署最终协议，CPE源峰将收购A.O.史密斯中国业务81%股权，A.O.史密斯保留19%股权，并签订长期品牌授权协议。

根据公告，本次交易在无现金、无负债口径下对中国业务估值约4亿美元；若计入未来品牌授权费的净现值，交易总价值预计超过5亿美元。交割预计于2027年上半年完成，尚待监管审批。这意味着，这家1995年进入中国、曾长期占据高端热水器销量榜首的外资品牌，将把中国业务的控股权交到本土PE手中。

A.O.史密斯的历史可追溯至1874年，1995年进入中国市场，中国总部设在南京。其业务覆盖热水器、净水、采暖、空气净化、软水等产品线，商用热水与净水亦为重要板块。上世纪90年代末至2010年代，中国商品房市场高速发展，热水器消费从“能洗澡”升级为“要舒适”，A.O.史密斯凭借“美国热水专家”的定位和金圭内胆技术，进入大量中产家庭。巅峰期，其在中国储水式电热水器线下零售额连续多年第一，高端电热水器、高端净水器线下零售额长期领先。2021年，A.O.史密斯中国区收入达到9.22亿美元的历史高点。

但此后业绩一路下行。公开数据显示，2023年中国区收入为8.35亿美元，2024年降至7.92亿美元，2025年进一步回落至6.9亿美元，四年间缩水约四分之一。中国区收入占公司总盘子的比重，也从2023年的22%降至2025年的18%。下滑在2026年进一步加剧：第二季度中国区收入按本币计下滑28%；第三季度北美市场仍在增长，中国业务单季下滑17%。原因并不复杂——地产下行抽走了新增需求，2025年下半年家电“以旧换新”国补退坡又提前透支了一波换机需求；在存量市场中，海尔卡萨帝、美的COLMO等本土品牌正以更密的产品线、更快的上新节奏和更激进的价格策略层层下压。

正是在这一背景下，A.O.史密斯于2025年7月宣布对中国业务启动战略评估。今年4月，有媒体报道称CPE源峰与太盟均在潜在买家名单上，最终花落CPE源峰。A.O.史密斯CEO Steve Shafer曾在电话会上表示，评估的结论是，这块业务只有在“本土成熟投资方的主导下”才会被更好地定位。换言之，这块业务需要由更懂中国市场的本土股东来操盘。

CPE源峰前身为中信产业基金，管理规模超1500亿元，擅长控股型产业投资并下场参与经营。近一年来其动作密集：今年2月完成对汉堡王中国83%股权的收购交割，7月又签约全资收购瑞士高端户外品牌猛犸象。一年内接连将三家跨国品牌业务收入囊中，折射出当下并购整合热潮——欧美私募存量项目集中退出、跨国巨头剥离非核心业务，而本土PE正从“接盘”走向深度操盘。

A.O.史密斯保留19%股权和长期品牌授权，将81%控股权以4亿美元估值交由CPE源峰——品牌所有权与经营权由此分离。这笔交易既反映出A.O.史密斯在华业务从高峰回落的现实，也提供了本土资本接手跨国品牌中国区运营的又一观察样本。交易完成后，CPE源峰能否借助本土渠道与运营能力扭转A.O.史密斯中国业务的收入下滑态势，A.O.史密斯又能否以品牌授权方身份分享中国市场增量，仍有待交割落地后的经营表现来回答。

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